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铜冠铜箔(301217)——带你看新股系列(5)

发布日期:2022-05-12 19:08   来源:未知   阅读:

  智能安防交通卡口补光灯“光小饭卡聚优惠激发商家活力有力助推实体业转型升级。铜冠铜箔本次发行价格为17.27元/股,发行后总市值143亿元,对应市盈率45.54倍(TTM,扣非),低于可比公司2022年1月14日均值63.43倍和近3年均值83倍。铜冠铜箔产品包括PCB铜箔和锂电铜箔,以PCB铜箔为主,目前发行市盈率与PCB铜箔的可比公司超华科技相当,低于锂电铜箔的诺德股份嘉元科技。

  关注点:70%以上收入来源于PCB铜箔,现阶段景气度相对锂电偏弱,市场估值受影响;锂电铜箔6m 以上锂电铜箔总体产能过剩,毛利率偏低,6m及以下锂电池铜箔是主流趋势,公司2021年上半年6m 以上收入仍占锂电铜箔收入的60%。

  想象点:发行人PCB铜箔产能、产量及市场占有率均排名第一,客户结构优质,在PCB铜箔领域处于绝对领先者。锂电池铜箔深度绑定比亚迪,随着比亚迪逐渐从6m以上产品向6m及以下产品切换,公司毛利率6m产品渗透率在未来年度有望进一步提升。公司已实现4.5m及5m产品的销售收入。

  1、基本介绍:安徽铜冠铜箔集团股份有限公司成立于2010年,注册地安徽省池州市经济技术开发区清溪大道189号。公司主要产品按应用领域分类包括PCB铜箔和锂电池铜箔。现有PCB铜箔产能2.5万吨/年,锂电池铜箔产能2万吨/年。在PCB铜箔领域的客户包括了生益科技、台燿科技、台光电子、华正新材金安国纪沪电股份南亚新材等,在锂电池铜箔领域客户包括了比亚迪宁德时代国轩高科、星恒股份等。

  2、财务情况:2016年起,受国家新能源补贴政策的推动,动力锂电投资快速增长,国内外铜箔生产商产能从PCB铜箔转移至锂电池铜箔,造成PCB铜箔市场供应量锐减,市场供给端缺口凸显,铜箔产品加工费水平相应提升,导致公司2018年PCB铜箔毛利处于较高水平。电子铜箔价格的攀升也吸引行业外企业进入铜箔行业,铜箔供需紧张的局面逐步缓释,与此同时,全球经济环境较为低迷,终端电子产品需求下降,导致2019年铜箔行业出现一定程度结构性产能过剩的局面,毛利锐减。2020年,受上半年新冠肺炎疫情影响,下游行业的产品需求不及预期,客户生产经营恢复较慢,公司的生产订单、产品销量有一定幅度下滑,导致公司产品销售价格有所下降,尽管2020年下半年业绩显著好转,但公司2020年整体毛利水平有所下降。2021年1-6月,受铜箔行业供需关系改善影响,发行人产品需求旺盛,PCB铜箔及锂电池铜箔销量及加工费相应提升,带动公司铜箔业务同比大幅增加。

  公司产品:公司生产的PCB铜箔产品主要有:高温高延伸铜箔(HTE箔)、反转处理铜箔(RTF箔)、高TG无卤板材铜箔(HTE-W箔),主要产品规格有12m、15m、18m、28m、35m、50m、70m、105m、210m等,最大幅宽为1,295mm。其中,HTE-W箔具有良好的高温抗拉、延伸性能,更强的剥离强度及耐热性能,主要应用于覆铜板中的高玻璃化温度板材;RTF铜箔系高性能电子电路中的高频高速基板用铜箔,应用于5G用高频高速材料和较大电流薄型板材等,是近年来公司推出的高端PCB铜箔产品。

  下游客户:PCB铜箔主要客户为生益科技、台燿科技、华正新材金安国纪、广州宏仁及台光电子,核心客户构成稳定。2018-2020年及2021年1-6月,公司对生益科技的销售额占当期PCB铜箔总收入比例分别为28.76%、29.31%、26.69%和26.46%,生益科技为世界第二大覆铜板生产商,行业地位全球领先。

  对应行业简况:PCB铜箔是沉积在线路板基底层上的一层薄的铜箔,是CCL及PCB制造的重要原材料,起到导电体的作用。CCL与PCB被普遍应用于电子信息产业,是PCB铜箔的第一大应用领域。PCB铜箔在覆铜板CCL原材料成本中占比为30%-50%,而覆铜板在PCB材料成本中占比为30%-70%,故铜箔系PCB的关键原材料。

  我国PCB铜箔主要以中低端产品为主,高端PCB铜箔(如高频高速电路用铜箔、大电流电路用厚铜箔、高档FCCL用铜箔)仍然主要依赖于进口,形成中低端产品大量出口,而高端铜箔大量进口的局面。2018年至今,除高频高速电解铜箔领域内资企业实现一定突破,将海外企业产品市场占比降至80%左右,以及以发行人为代表的企业能够实现厚铜箔生产外,其他高性能铜箔国产化替代进程仍较为缓慢。随着中国PCB产业对PCB铜箔需求的增长以及我国PCB铜箔向高端产品市场的逐步渗透,叠加近年来我国新增PCB铜箔产能的逐步释放,GGII预测,未来几年我国PCB铜箔产量仍然会持续稳步增长,2020-2025年CAGR为7.4%,到2025年我国PCB铜箔产量将达48万吨。

  竞争格局:根据GGII的调研数据,外资企业建滔铜箔(港)、长春化工(台)、南亚铜箔(台)系PCB铜箔领域出货量排名前三的企业,该等企业产品主要为自用或出口外销。发行人系可比公司中,PCB铜箔产能、产量及市场占有率均排名第一的企业,2020年公司PCB铜箔产量较排名第二的德福科技高70.06%。

  公司产品:公司主要锂电池铜箔产品为双面光7m、双面光8m超薄电子铜箔,而随着技术的进步及锂离子电池能量密度不断提升的需求,6m锂电池铜箔逐步成为国内主流锂电池铜箔生产企业的重点发展方向。公司于2018年实现6m双面光锂电池铜箔的规模化生产,随着下游客户逐步切换至6m产品,其销量、销售收入占公司锂电池铜箔销量及销售收入的比例呈逐年上升趋势。

  下游客户:锂电池铜箔主要客户为比亚迪、宁德时代国轩高科、卓能新能源、星恒股份、天津力神,核心客户构成较为稳定。2018-2020年及2021年1-6月,发行人对比亚迪的销售额占当期锂电池铜箔总收入比例分别为56.88%、43.01%、45.02%和58.14%。

  对应行业简况:目前中国锂电池铜箔以6-8m为主,继宁德时代于2018年实现6m锂电池铜箔切换后,比亚迪、国轩高科等国内主流电池厂也在积极引入6m锂电池铜箔,6m极薄铜箔国内渗透率已逐年提升。更薄的4.5m铜箔已成为国内主流锂电池铜箔生产企业布局的重心。CCFA数据显示,2020年锂电池铜箔存在一定的产能过剩现象。从产品结构角度上看,锂电池铜箔产品供需存在两极分化的情况,一方面随着6m及以下极薄铜箔产品渗透率的提升,GGII预测在不增加其他6m及以下锂电池铜箔产能的情况下,6m及以下锂电池铜箔市场将产生供给缺口;另一方面,6m以上锂电池铜箔市场已经出现由于产品订单少导致的经营效益低下、市场竞争激烈情况。

  市场发展空间:GGII预计2021年全球锂电池铜箔出货量将达到37万吨,同比增长率为64.4%。未来五年,受全球锂电池市场增长带动,全球锂电池铜箔市场有望延续前期的高增长态势,到2025年锂电池铜箔出货量达97万吨,五年CAGR为33.9%。

  竞争格局:截至2020年末,发行人拥有锂电池铜箔产能2.0万吨/年,占行业总产能的比例为8.73%;2020年,发行人锂电池铜箔总销量为7,603.00吨,占国内动力电池领域锂电池铜箔总出货量的比例为10.27%。根据GGII的调研数据,发行人系锂电池铜箔领域2020年出货量排名第五的内资企业,仅次于龙电华鑫、诺德股份嘉元科技及中一科技。但与同行业公司诺德股份嘉元科技相比,发行人市场占有率仍然较低,且毛利率较高的6m以下产品占比偏低。

  铜冠铜箔本次发行价格为17.27元/股,发行后总市值143亿元,对应市盈率45.54倍(TTM,扣非),低于可比公司2022年1月14日均值63.43倍和近3年均值83倍。铜冠铜箔产品包括PCB铜箔和锂电铜箔,以PCB铜箔为主,目前发行市盈率与PCB铜箔的可比公司超华科技相当,低于锂电铜箔的诺德股份和嘉元科技。

  关注点:70%以上收入来源于PCB铜箔,现阶段景气度相对锂电偏弱,市场估值受影响;锂电铜箔6m 以上锂电铜箔总体产能过剩,6m及以下锂电池铜箔是主流趋势,公司6m锂电池铜箔良品率、销量均低于嘉元科技,这与深度绑定客户比亚迪有关,因其采购的核心产品为7-8m锂电池铜箔,导致公司锂电池铜箔产能主要释放于6m以上产品,6m产品市占率较低,从而毛利率低,盈利能力差。嘉元科技主要客户为宁德时代,产品基本为6m产品,毛利率高。

  想象点:发行人PCB铜箔产能、产量及市场占有率均排名第一,客户结构优质,在PCB铜箔领域处于绝对领先者。RTF电子铜箔2019年实现量产,系高频高速基板用铜箔,近年来随着5G商用的推进,RTF电子铜箔产品销量、收入得到快速提升。研发的最新一代5G通讯用HVLP铜箔产品已处于客户最后一轮综合验证阶段,产线初步具备量化生产能力。

  锂电池铜箔深度绑定比亚迪,随着比亚迪逐渐从6m以上产品向6m及以下产品切换,公司毛利率6m产品渗透率在未来年度有望进一步提升。公司已掌握4.5m及5m极薄锂电池铜箔及高抗拉锂电池铜箔的核心制造技术,已实现4.5m及5m产品的销售收入,产品商用化正处于稳步推进过程中(比亚迪采购订单)。

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